中国需大力重塑光伏产业链

首先，长期来看私募股权能产生更为优异的平均回报。

第一，对于家庭部门，老百姓对资产性收入的需求增长却没有得到正规市场的满足。第二，金融政策应尊重金融规律，减少行政性思路，推进市场化定价与配置。

第三，在风险可控的前提下鼓励各种金融模式的创新，支持实体经济发展。民间借贷、影子银行和互联网金融都是变相的利率市场化。但确实很难，所以大部分民企只好到非正规市场去融资，那就很贵。正规部门的利率压得越低，民企融资就越难，非正规部门的利率也就越高。要解决这一问题，还是要给地方政府打开正规融资渠道的门。

现在应考虑终结双轨制。改革开放初期阶段，我国采用了双轨制改革策略，国企和民企之间、计划和市场之间，都是实行的双轨制政策。美国当时经济的动力也来自土地。

而这正是2008年以后，泡沫高涨的土地财政带来的意想不到的经济效果。摘要：货币数量决定分工水平，分工水平决定经济的效率，货币的数量是影响经济增长的关键变量。98房改将计划经济时代单位分房的制度一律停止，存量住房根据工龄等因素房改，私有化的住房可以上市流通，新增住房需求主要由商品房市场解决。非货币的合约契约分工模式弱化。

后者则应当由住房保障部门按照居住的需要进行管理，目标是保证城市就业者低成本获得居住空间。一个猎人也不用担心商人能否卖出猎物给他不认识的农夫，只要商人付出货币，猎人和农夫的交易就已经完成了。

循此，人类解决分工交易成本问题就出现两种相互竞争的文明，一条是基于集体主义的文明，主要是通过专制、服从、信仰、禁忌等社会契约降低成本，完成分工。正是因为不理解信用在货币生成中的重要作用，错误地去杠杆导致了美国历史上第一次大萧条。炒的和住的各有其特定的功能，是并行的两个轮子。而流动性不足会打击所有通过货币参与分工的商业模式。

美国国家信用的货币化给世界贸易提供了最重要的公共产品——美元。而一旦货币供给扩张（ɑ+β＞1），市场的深度和广度M都会被成倍放大。图1  商品交易与货币产生 货币出现更重要的意义，就是为跨时间和跨空间的交易提供了可信的工具。特别是汉密尔顿设计的美元制度，是第一个没有以实物商品作为信用的大型主权货币。

但与西方国家不同的是，房地产市场在中国的资本市场乃至货币生成中扮演着远比其他国家重要得多的角色。其节点标志，就是1987年深圳第一次拍卖土地使用权，以及1988年《宪法》修正案允许土地使用权有偿出让。

自发选择，要素不会流入低贴现率的实体经济。过去四十年的房地产政策乏善可陈，实际上正是对新的货币生成机制无知的体现。

城中村把低运营成本（低房租）+劣资本（高房价）这两个互不兼容的市场效果组合在一个空间里，为创新型企业营造了一个既能低成本融资，又能低成本运营的特殊市场环境。尽管货币对经济的重要性早已被从费雪、凯恩斯、哈耶克到弗里德曼等众多经典经济学家所注意，但现代增长模型却很少将货币纳入理论的核心。正是这一伟大的改革，将土地财政下的不动产市场转变为一个巨大的资本市场。资本货币化的前提是要有资本，而这恰恰是包括中国在内的发展中国家最短缺的。1990年代开始，所有非货币信用的分工模式都趋于解体。（2）在增量市场则转向现金流收入优先。

这使得投资住房的居民借由土地获得了巨大的资本性收入，居民财富中，城市未来收益——资本的比重迅速增加。以往依靠契约提供的分工迅速被货币分工瓦解。

而在间接税为主的公共服务定价条件下，深圳的城中村是通过帮助企业降低成本，增加政府税收。市场在经济中的比重长期维持在较低的份额。

1836年7月11日，杰克逊签署行政命令（specie circular）要求8月15日以后购买土地都必须以金币或银币支付。当前中国经济很大程度上是建立在土地财政基础上的经济。

财富积累与通货紧缩共生的诅咒，给以商品货币为基础的传统经济设置了一个难以突破的天花板。一个重要的原因，就是大量非正规住宅为非户籍就业人口提供了方便且廉价的居住空间。城市要扩张，办法不是跑中央政府要指标，而是靠自己努力招商，扩大就业人口和保障房供给创造指标。这一阶段的货币创造可以简单描述为储蓄创造货币。

土地财政下，社会财富的一个主要的分配形式，就是通过改进公共服务推高物业价值的方式，向不动产所有者转移财富。东莞成功地将原来一次的土地收益，转化为持续性的现金流。

图10  布雷顿森林体系解体后，美国对世界的逆差持续扩大 来源：WIND资讯 1993—1996年中国的外汇占款平均为2400亿人民币/年，1997—1999年亚洲金融危机期间外汇占款额为700亿元人民币/年，2000年突破3800亿人民币，自2001年中国加入WTO后，2004—2009年外汇占款发行分别为1.709万亿人民币、1.707万亿人民币、1.965万亿人民币、3.491万亿人民币、2.953万亿人民币和3.094万亿人民币，年均2.5万亿人民币。其结果是中国创造的M2甚至超过GDP更高的美国，这种不同寻常的优势使得中国在城市化高速发展阶段居然成为资本输出国。

只要有足够的货币，无论商品种类如何增加，市场只需知道该物品与货币的一组交换比例，就可以知道该物品与所有种类物品间的交易比例。有效的政策应该区分存量和增量：（1）在存量市场要迅速减少土地供给。

图4显示出美国在货币增加后，传统商品和新加入分工的商品价格分化。图2  货币不足导致只有部分交易可以市场化 这个模型揭示了货币数量对商品相对价格影响的一个重要特征。按照华为内部公布的方案，住宅为精装修，前5年是租赁，期满后员工有权按照8500元/平方米的（远低于松山湖目前2.5万元以上的商品房市场均价）购买（员工拥有完整产权）。图4就是将货币还原为可比价格后物价上涨的情形。

这就是国际经济大循环战略。渠道和闸门一样重要，水闸和渠道匹配起来才能构成有效的管理。

其实，早在1998年中国改革史上里程碑式的文件《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》中，改革的设计者就已经富有远见地提出：建立和完善以经济适用房为主的多层次城镇住房供应体系，对不同收入家庭实行不同的住房供应政策，最低收入家庭由政府或者单位提供廉租住房，中低收入家庭，购买经济适用住房，其他收入家庭购买、租赁市场价格的商品住房。那些低收益率、高风险的商业模式——上至风险投资、企业创新、科技研发、互联网经济，下至外卖、快递、餐饮这些低现金回报的行业——都会退出货币分工。

房改初期，商品房和经济适用房价格差很小，加上申请资格和上市期限的限制，套利空间不大。在格雷欣效应驱使下，要素只能流向高贴现率的虚拟经济部门。